Вчера (НЛМК) и сегодня («Северсталь» и ММК) компании металлургической «большой тройки» традиционно одними из первых отчитались по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2020 года. Одновременно с выходом отчетности советы директоров компании выдали рекомендации по распределению квартальной прибыли на дивиденды. Десятью днями ранее металлурги раскрыли операционные результаты за этот период, которые в совокупности с финансовой отчетностью, говорят о том, что металлургическая отрасль в целом неплохо проходит через этот кризис и в III квартале демонстрирует признаки быстрого восстановления.
Продажи готовой стальной продукции относительно сложного II квартала выросли в натуральных показателях у НЛМК на 13,6%, у «Северстали» — на 17,8%, у ММК — на 23,3% (и это при заметно более сильном провале продаж у ММК, связанных с реконструкцией части производственных мощностей).
С учетом падения в первой половине года за 9 месяцев в годовом сравнении продажи конечной продукции снизились на 4,5% у НЛМК, на 2,3% у «Северстали» и на 9,7% у ММК, что уже можно считать неплохим результатом в сегодняшних условиях.
При этом консолидированные продажи снизились в меньшей степени, поскольку производители реагировали на изменение конъюнктуры и увеличивали в выпуске долю полуфабрикатов, чугуна, и железнорудного сырья. Даже ММК, в меньшей степени обеспеченный собственными сырьевыми ресурсами, увеличил выпуск угольного концентрата.
На фоне общего спада мировой металлургии в Китае, где власти стимулируют экономику не вливанием денег в финансовые рынки, а поддержкой инфраструктурных проектов, резко вырос спрос на сталь, ее производство и, как следствие, импорт сырья и чугуна. Этим сумели воспользоваться и российские металлурги.
Тем не менее, компании, конечно, потеряли в выручке. Выручка НЛМК за 9 месяцев года снизилась относительно сопоставимого периода на 16,8%, «Северстали» — на 17,0%, ММК – на 22,3%. Сказалось не только падение цен на стальную продукцию, но и изменение номенклатуры в пользу более дешевого сырья и полуфабрикатов.
Показатель EBITDA в годовом сравнении сократился на 15,8%, 22,3% и 30,4% соответственно. Хотя рентабельность EBITDA сохранилась на весьма хорошем уровне и составила 25,0% у ММК, 25,8% у НЛМК и 34,9% у «Северстали».
Прибыль, с учетом переоценок и списаний, снизилась сильнее: у НЛМК за январь-сентябрь 2020 года по сравнению с тем же периодом прошлого года она упала на 40,5%, у «Северстали» на 54,8% и у ММК на 62,1%.
Но для акционеров важнее величина свободного денежного потока, поскольку на его основе эти компании рассчитывают квартальные дивиденды по акциям. В третьем квартале металлургам удалось выйти на хороший уровень. «Северсталь» удвоила свободный денежный поток по сравнению с II кварталом до $382 млн. FCF ММК составил $335 млн против отрицательного значения -$18 млн во втором квартале. У НЛМК FCF — $239 млн, что на 21,4% ниже II квартала. Однако совет директоров НЛМК принял решение увеличить объем выплачиваемых за квартал дивидендов.
В результате по итогам III квартала компаниям удалось обеспечить хорошую дивидендную доходность по своим акциям, что должно поддержать их стоимость. По бумагам НЛМК рекомендовано выплатить по 6,43 руб., что к текущей цене дает 3,76% квартальной дивидендной доходности. «Северсталь» может выплатить по 37,34 руб. на акцию, доходность 3,7%. Дивиденды ММК могут составить 2,391 руб. на акцию — с учетом того, что акции компании до этого преимущественно снижались, это дает текущую дивидендную доходность на уровне 6,6%, что весьма неплохо.
Мы продолжаем считать акции российских металлургов надежными и доходными бумагами. Исторически они быстрее других отраслевых эмитентов восстанавливались после кризисов. Компании пользуются спадом для проведения капитальных ремонтов и модернизации производства и при этом поддерживают низкий уровень долговой нагрузки, в результате чего оказываются более подготовленными к будущему улучшению конъюнктуры. Металлурги генерируют положительный свободный денежный поток и ежеквартально распределяют его на дивиденды по акциям. Такие бумаги должны быть в каждом портфеле инвестора в качестве его основы.
Акции НЛМК выглядят оцененными несколько выше остальных, но у компании большие планы: в прошлом году была принята новая стратегия развития, которая предполагает рост эффективности и увеличение выпуска премиальной и нишевой продукции. Акции «Северстали» оптимальны со всех точек зрения, включая оценку рисков. А ММК, на наш взгляд, недооценен относительно конкурентов, и его акции имеют хороший потенциал роста.
